一篇文章看懂GBTC与灰度的关系

大家好，我是余叔叔。 近期DCG频频上热搜，GBTC的负溢价也持续成为市场热点。 大家都担心Grayscale会不会被GBTC拖累。 本文用于科普一下GBTC的设计原则以及负溢价可能带来的潜在风险。

一、什么是GBTC

灰度是DCG旗下的一家投资公司，主营业务为灰度比特币信托，又称GBTC。 所以简单来说，GBTC就是灰度推出的一款金融信托产品，但是这种信托不同于通常的家族信托，它是一种基金。

GBTC最初是为了满足普通消费者投资BTC的需求而设计的。 它是一种根据信托中包含的比特币的价值而发展的基金。 本质上，每个 GBTC 都对应一定数量的 BTC。 GBTC的推出其实是一个有风险的金融创新，从某种程度上说它是第一个合规的比特币现金基金。

GBTC的订阅方式是什么？

一是实物创造，即投资者可以直接将BTC交给Grayscale，换取一定数量的GBTC； 另一种是现金创造，即投资者将现金交给灰度，灰度购买BTC，然后将相应数量的GBTC分配给投资者。

从这个机制来看，GBTC的风险似乎比较低，因为给人的印象是GBTC是有实物价值做后盾的，但前提是“GBTC可以逆转回BTC”。

2.取消反向兑换

GBTC原本设计为允许赎回，但自2014年10月28日起，美国证监会以涉嫌“操纵GBTC交易所价格”为由，暂停了“GBTC赎回机制”。

关于这一点，有必要介绍一下最近流行的另一个角色“创世纪”。 正如我在之前的文章中提到的，Genesis 也是 DCG 的子公司。 既然都是自己的兄弟，那么GBTC的关键交易和兑换环节一定是“肥水不流外人田”，而Grayscale则将这一重要业务交给了Genesis。

由于Genesis对GBTC的兑换价格有很大的话语权灰度出售比特币，基本上控制了GBTC的回购和注销业务。 也就是说，既然裁判和运动员是同一个人，普通投资者还怎么玩？ 鉴于这种情况，美国证监会叫停了赎回机制。 灰度也在2016年接受了裁决，交出了通过赎回费获得的收益。

因此，目前GBTC的机制是灰度出售比特币，一旦认购GBTC，就会经历6个月的锁定期。 解锁后无法找到灰度换回BTC，只能在二级市场交易。 这将导致GBTC二级市场流动性进一步减弱。

3.GBTC产品风险

当反向兑换功能取消后，我们会发现GBTC的本质已经与BTC脱钩，其价格取决于二级市场的交易热度。

当市场繁荣时，GBTC会产生很高的溢价，这意味着GBTC的总市值已经超过信托内部BTC的价值。 当市场出现恐慌时，GBTC 会产生负溢价，即 GBTC 的总价值低于信托内部 BTC 的价值。 . 作为面向大众市场的金融产品，其波动性实际上高于预期，具有较高的波动风险。

此外，GBTC持有人每年需向受托公司缴纳2%的管理费。 这笔管理费对于牛市来说不算什么，但对于目前的熊市来说，投资者需要承受更多的损失。 ，无疑会进一步加大对GBTC的抛售力度。 这让我想起了2020年初石油的负定价，因为石油卖不出去也要交仓储费。

4. GBTC与其他代币的区别

其实我们在分析GBTC的机制时会发现，GBTC设计的本质是“质押BTC，然后兑换成GBTC”，但这个过程是单向的，GBTC的市值不会锚定锁定的 BTC 市场价值。

另外，在锁仓机制方面，GBTC的价值取决于信任机构的诚信度，也就是说，选择投资GBTC的用户更相信真正的司法机构对其资产的保护，而不是加密世界的“代码即法律”。

在加密世界的Staking机制中，最大的风险就是“黑客攻击”。 如果您质押的代币被盗，您的损失将是巨大的。 然而，现实世界中的GBTC也存在这样的风险。 如果GBTC对应的BTC资产被挪用，对GBTC价值的打击将是致命的。

目前，灰度基金的底层资产由Coinbase旗下的Xapo管理，而Coinbase的重要投资方是灰度的母公司DCG。 在目前DCG面临巨额债务亏损的情况下，不知道DCG会不会杀鹅取卵，挪用GBTC的这部分资金。

5、GBTC负溢价会拖累灰度吗？

Grayscale会不会被GBTC的负溢价拖累？ 答案基本是否定的，原因是GBTC是单向兑换，也就是说不存在BTC集体赎回的风险。 这种意想不到的“单向机制”反而在熊市中保护了灰度的利益，损失由所有投资GBTC的用户承担。

负溢价虽然不会直接打败灰度，但会让市场对它失去信心。 GBTC只是灰度的一个产品，它还投资了很多其他的资产。 如果GBTC一直处于负溢价状态，必然会涉及到其他金融产品。

当然，也有一种可能，Grayscale本身持有大量的GBTC，同时也将这个GBTC作为抵押物进行借贷，比如使用Genesis作为抵押物。 本来这种波动性大的资产不适合抵押，但既然是自己的兄弟，那就睁一只眼闭一只眼吧。 不过目前GBTC的负溢价如此之大，可能也是造成Genesis巨大资金缺口的部分原因。