美联储正在成为美元霸权的“掘墓人”！

一、美联储“隐形通胀”和无底线的“鸽派”立场没有改变

面对高通胀和强劲复苏，美联储将继续无底线鸽派，低利率政策或将持续较长时间。

8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。 他表示“QE可能从今年开始缩减QE”，但同时声称缩减QE并不直接意味着加息时机； 长期债券的高储备将在购买计划结束后维持宽松的金融环境。

鲍威尔仍强调，高通胀只是暂时的，美联储的长期通胀目标并未受到影响。 他说，通胀水平令人担忧，但较高的通胀数据可能只是暂时的； 没有理由认为潜在的通货紧缩因素会突然逆转，并可能继续对通胀造成压力。 美联储正在仔细监测长期通胀预期的广泛指标，今天的数字大致符合我们 2% 的通胀目标。

在货币政策收紧步伐方面，鲍威尔仍强调希望看到就业继续强劲增长。 7月以来，就业有了更多进展，但三角洲病毒也进一步蔓延。 实现就业最大化还有很长的路要走。

市场普遍预期美联储9月宣布缩减QE，并于12月正式实施。 不过，鲍威尔的讲话继续关注就业和经济的复苏速度，并继续强调高通胀是暂时的，比预期温和。 因此，鲍威尔的鸽派讲话公布后，美股上涨，美元下跌。

2. 为什么美联储在加息方面如此懦弱？

美联储公布的货币政策目标包括两个：扩张至通胀+充分就业。

今年美国通胀居高不下——7月美国核心PCE物价指数同比上涨3.6%，与6月持平，但美联储加息步伐缓慢。 美联储宣布高通胀是暂时的，是为了向市场证明其决策的正确性。

不管高通胀被认为是暂时的还是长期的，短期内都无法证伪。 但我们认为，即使高通胀长期存在，面对美国经济多重困难，美联储也不敢轻易加息。 出于多重担忧，美联储不得不“无视”通胀信号。

（一）美联储独立性不断丧失，“就业至上”是鲍威尔的“政治正确”

再次面对菲利普斯曲线失效的货币政策困境，鲍威尔显然采取了与前任不同的应对方案。

20世纪70年代，西方国家高失业率和高通胀并存的“滞胀”现象。 美联储采用新古典货币主义的“单一规则”，果断加息以抑制通胀，短期内牺牲就业和经济。

近两年疫情爆发后，尤其是今年以来，美国出现了高通胀和高失业率并存的局面。 美联储在政策选择上更加关注就业，在就业复苏达不到美联储预期之前不会轻易收紧，从而营造出“高通胀”与“低利率”并存的后疫情时代。 -存在。

美国“高通胀”与“低利率”并存的关键在于，发钱给穷人所衍生的需求复苏是不可持续的。 一旦发完钱，需求又会萎缩。 届时，通胀和经济增长将重回下降趋势，失业率将再次上升。 也正是因为如此，美国不敢停止基于现代货币理论和“低利率”鸦片的财政赤字货币化，苦于“低利率依赖”。

疫情时代，就业是各国宏观政策的核心问题和重点，“弱势群体”受疫情影响更为显着。 在美国，低收入、低学历、边缘化族群或老年人等“弱势群体”的就业仍存在较大差距。 并且由于就业市场未能恢复到正常水平，尽管通胀数据居高不下，但美联储一直对收紧货币政策犹豫不决。

由于经济和就业复苏脆弱，美联储多次强调通胀只是暂时的，并不断释放鸽派信号。 自耶伦以来，美联储变得越来越不独立。 在贫富收入分配差距导致社会撕裂平权运动思潮的背景下，美联储的货币政策越来越被贴上“白宫政治”延伸的烙印。 “就业至上”已经成为美联储货币政策事实上的政策支柱。

（二）债务杠杆和资产泡沫是压在美联储头上的“两座大山”

十多年来，美国的宏观杠杆率一直在上升，尤其是政府债务的增加最为显着。 疫情期间，美国推出大规模财政刺激计划，向居民发钱，准备大力投资基础设施建设，都需要进一步扩大财政赤字。 居民收入减少，也需要更多地依靠举债维持生计。

市场利率上升，首先会增加政府的利息支付负担，其次会降低企业利润，进而可能导致居民信用破产。 无论如何，美联储必须确保美国债务滚雪球继续滚动，即使前方有万丈深渊。

宽松的货币政策和充裕的流动性使资产价格泡沫膨胀。 由于实体经济融资需求疲软，当流动性泛滥无路可逃时，自然会“脱实向虚”，在投资领域“推高价格”，推高各类资产价格气泡。

在经济受到疫情冲击较大的同时，美国股市股指不断创新高。 每次有美联储收紧货币政策的消息传出，美国股市都会像受惊的小鸟一样“先跌后敬”。 美国股市在居民财富配置和美元霸权体系中占有重要地位。 一旦崩盘，不仅居民财富和消费将受到重创，美元的全球流动路径也会受到影响（美国通过贸易逆差输出美元，通过资本市场实现美元回流）。 这也导致美联储在收紧流动性时束手无策。

（三）在中美博弈的关键时期，美联储的政策也将“以稳为主”，不敢有失误

美国不断上升的债务水平和不断扩大的资产价格泡沫，使得美联储没有勇气通过收紧货币政策来刺破泡沫。

当前，中美博弈正处于关键时期，中国国力不断上升。 如果美联储误判形势，通过错误的货币政策导致美国经济复苏中止或金融市场硬着陆，美国将退出中美博弈。

前车之鉴，在80、90年代的美日竞争中，日本央行加息导致股市和房市泡沫同时破灭，陷入“失去的二十年” . 美联储不会忘记它。

在缺乏类似于 1990 年代“新互联网经济”的技术创新的情况下，美国的经济增长仍然依赖于更大的资本投入和更高的杠杆水平。 美联储不敢轻易加息，以免戳破股市和房市的泡沫，陷入衰退，在中美竞争中落入下风。

三、以史为鉴：美元霸权总是以抗通胀为动力，死于肆无忌惮的放水

（一）人民币、美元、比特币的“三国奇缘”

目前，美元有两个主要的外部竞争对手：人民币和加密货币。

中国正在大力推进人民币国际化，近期出台措施，探索在临港新区实现资本自由进出和自由兑换。 中国经济稳步发展，人民币逐渐成为强势货币； 经济体量不断增长，在全球经济、贸易和国际秩序中的重要性不断提高； 金融体系健康，人民币资产吸引力持续增强，外资持续增持中国金融资产。

美元供过于求侵蚀了信用基础，以比特币为代表的加密货币上涨。 2020年疫情冲击下，美国推出零利率、无限QE和多轮大规模财政刺激，现代货币理论（MMT）倡导的财政赤字货币化大行其道。 2020年至2021年3月，美国将注入超过4万亿美元的货币，相当于2019年底M2存量的30%。负利率、QE、财政赤字货币化的理论与实践已经形成严重冲击了美元的信用基础，成为数字加密货币崛起的重要原因。

美元、人民币、非官方加密货币属于“三国演义”关系。 加密货币对主权货币具有革命性和颠覆性。 作为主权货币，美元和人民币不能容忍比特币，因此中美两国监管机构近期同时对比特币“重拳出击”。 人民币国际化也必须面对美元霸权的挑战和美国的阻挠。

（二）堡垒从内部攻破：美联储正在“自掘坟墓”摧毁美元霸权

最坚固的堡垒从内部被攻破。 无论是人民币和加密货币的崛起，还是美元信用基础的侵蚀，美联储都“功不可没”。

历史上，美元霸权也经历了数次沉浮。

第一次是在第二次世界大战期间。 世界大战期间，各国疯狂发行货币筹集战争资金，通货膨胀率居高不下。 美国趁机大肆挥霍打仗的钱，工业发展迅速，黄金储备世界第一。 美元的价值得到了黄金的强烈背书。 布雷顿森林体系被打破，黄金美元霸权崛起。 20世纪70年代，美国实行了几十年的凯恩斯主义财政赤字扩张政策遇到了新的滞胀挑战。 美元供过于求，通胀高企，黄金储备不足，布雷顿森林体系解体，黄金美元霸权崩溃。

第二次是石油美元的崛起，它产生于80年代美联储坚持单一规则的货币主义，坚定地加息以控制通货膨胀，重塑美元的信用。

如今，美联储奉行MMT财政赤字货币化的信念美联储和比特币的关系，对通胀进行各种无形或“目标修正”，放水无底线。 这是对“单一规则货币主义”的嘲弄和背叛。 可以说，美联储的货币政策实际上已经成为“白宫政治”的延伸或影子。 美联储货币政策回归正常化只是一种“政治正确姿态”，并非金融市场可以相信的实质性战略目标或政策。

美联储的“鸽派”实际上是在破坏美元霸权。 美联储的无底洞放水，在美国带来了股票、房地产、债券的长期“三重合唱”。 虽然没有人能准确预测美国经济和金融市场何时会迎来危机，但美联储比谁都清楚美联储和比特币的关系，历史上任何一次货币霸权的崩溃，最终都将起因于反通胀，并以流氓财政收场。赤字是一个很大的释放。 布雷顿森林体系下黄金美元霸权的兴衰遵循这一规律； 当前的石油美元霸权也是建立在1970年代和80年代反对滞胀的“单一货币主义”之上的。 我相信，当美联储无视通货膨胀并坚持对 MMT 的信念已经释放时，未来将不可避免地结束。 美股、地产、债券“三重奏”的繁荣无法改写历史规律。 美联储本身正在成为美元霸权的“掘墓人”！